來源|深藍財經
撰文|楊波

2月10日，港股黑芝麻智能開盤閃崩，股價一度跌超50%，截至收盤大跌39.56%。如此突然的暴跌，令投資者猝不及防。

而在此前的兩個交易日，黑芝麻智能分別大漲12.35%和37.59%（盤中最高漲幅達55.5%）。2月10日的跌幅不僅抹去了前兩日的漲幅，股價盤中甚至接近上市首日的低點。

暴漲暴跌背后，黑芝麻智能究竟經歷了什么？

合作傳聞引發股價異動

2月6日，國內新能源汽車龍頭比亞迪突然宣布，將于2月10日19:30在深圳總部召開智能化戰略發布會，重磅推出“天神之眼”高階智能駕駛系統。據悉，比亞迪將推動智駕平權，讓每一個人都能暢享高階智駕。

受此消息影響，比亞迪A股2月6日午后強勢漲停。港股黑芝麻智能當日也大漲12.35%。

2月7日，有市場消息稱，比亞迪已采用黑芝麻智能的車規級自動駕駛計算芯片，且已經批量供貨。當日，黑芝麻智能盤中漲幅驚人，最高漲幅達55.5%，截至收盤，依然大漲37.59%。

然而，面對如此驚人的漲幅，黑芝麻智能卻選擇了主動“降火”。

2月10日早間，黑芝麻智能在港交所發布澄清公告，集團與中國領先的汽車原始設備制造商（OEM）（包括但不限于比亞迪）有長期合作關系，此乃本集團的日常及一般業務過程。截至本公告日期，有關該合作概無任何重大變動須根據上市規則予以披露。

意思就是說，大家不必大驚小怪，我們和很多廠家都有合作，不只是比亞迪，所以也不用特別公告。

黑芝麻智能，被稱為“國內智駕芯片第一股”，是車規級智能汽車計算芯片及基于芯片的解決方案供應商。黑芝麻智能通過自行研發的IP核、算法和支持軟件驅動的SoC和基于SoC的解決方案，提供全棧式自動駕駛能力。

深藍財經查詢到，在2024年中報中，黑芝麻智能表示，華山系列高算力芯片A1000已經實現量產上車，能夠支持L2至L3級自動駕駛功能，包括記憶泊車、自主泊車和高速公路及城市快速路上的NoA功能。截至2024年6月30日，華山A1000芯片已成功應用于吉利領克08等領克系列車型、東風eπ007、東風eπ008等東風eπ車型量產上車。同時，公司已獲得16家汽車OEM及一級供應商的23款車型的SoC量產意向訂單。營業收入整體規模較上年同期增加69.2%。

3年虧損近百億，CEO一年薪酬1.39億

黑芝麻智能成立于2016年，之后相繼推出了自動駕駛的華山系列高算力芯片、武當系列跨域計算芯片。

2024年8月8日，黑芝麻智能正式在港交所掛牌上市，被稱為“國內智駕芯片第一股”。尷尬的是，上市首日就深度破發，開盤大跌超30%，截至收盤跌幅收窄至27%左右，市值約116億港元，這一數字要低于三年前該公司C輪融資時的20億美元估值。

截至今天收盤，黑芝麻智能報收23.45港元/股，總市值133.47億元。依然低于C輪融資時的估值。

受益于國內智駕賽道的興起，黑芝麻智能營收增長情況還不錯。

2021年至2023年，公司營業收入分別為6050萬元、1.65億元、3.12億元，產品逐漸獲得市場認可。然而，繁榮的背后卻隱藏著巨大的財務壓力，同期公司的凈虧損分別達到23.57億元、27.54億元、48.55億元，虧損幅度逐年擴大，三年凈虧損合計約為99.66億元。

值得注意的是，2024年上半年財報，黑芝麻智能“意外”扭虧為盈。

2024年8月28日，黑芝麻智能披露2024年中期業績報告。其中營收1.8億元，同比增長69.2%。毛利0.9億元，同比增長365.3%。凈利潤為11.05億元，扭虧為盈！扭虧為盈的原因是公允價值變動收益高達19.31億元，主要是由于該公司投資者持有的附有優先權的股權的公允價值變動所致。?

因此，2024年上半年的“盈利”，只是一種財報幻覺。上半年經過調整的凈利潤，依然為虧損6億元。

截至2024年6月30日，黑芝麻智能共有1001名員工，其中85%為研發人員。2024年上半年，黑芝麻智能以股份為基礎的薪酬開支約為2.25億元，2023年同期為1.62億元。

黑芝麻智能上市背后最大的受益者為公司創始人、董事長、CEO單記章。招股書顯示，單記章2021年、2022年和2023年從該公司分別獲得薪酬5129.8萬元、1.01億元和1.39億元。具體而言，2021年、2022年和2023年，單記章的工資分別為155.8萬元、166.3萬元和189.3萬元，以股份為基礎的薪酬開支分別為4972.2萬元、9924.0萬元和1.37億元。

市場競爭激烈，方案低至3000元/套

雖然頭頂“國內智駕芯片第一股”的光環，但黑芝麻智能面臨的競爭壓力并不輕松。

據deepseek數據顯示，目前全球智駕芯片第一梯隊為英偉達（Orin芯片）、特斯拉FSD、Mobileye。國內第一梯隊為地平線（征程系列芯片）、華為昇騰（MDC平臺）。黑芝麻智能、芯馳科技、寒武紀行歌等處于國內第二梯隊。

據蓋世汽車最新統計，2024年1-12月，國內市場智駕芯片格局是：英偉達Drive Orin - X占據39.8%的市場份額，穩居市場首位。緊隨其后的是特斯拉FSD占據了25.1%的市場份額。華為昇騰610獲得了9.5%的市場份額。地平線征程5和征程3同樣表現不俗，分別占據了5.1%和3.1%的市場份額。黑芝麻智能的份額，被歸類在“其他”，市場份額還比較低。

再比較營收規模。2021年至2023年以及2024年上半年，地平線收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元、9.35億元。同期黑芝麻智能分別為6050萬元、1.65億元、3.12億元、1.8億元。對比來看，黑芝麻智能和地平線的差距還不小。

不過，地平線目前也是虧損狀態，2021年至2023年，地平線分別虧損20.64億元、87.2億元、67.39億元。

2025年，無疑是智駕大爆發的一年。

2月9日，長安汽車搶在比亞迪前一天，率先舉辦智能化戰略“北斗天樞2.0計劃”發布會，推動智駕平權。長安的深藍品牌發布了三套智能駕駛方案，分別為自研、華為ADS SE和ADS 3.0，將智能駕駛覆蓋下探到15萬級車型。

2月10日晚，比亞迪將舉辦發布會，可能正式宣布搭載“天神之眼”的秦PLUS、海豹05等車型消息，此前公布的預售價格已經下探到8.98萬元。按照比亞迪的風格，發布即量產，旗下“漢唐宋元”“海鷗海豹海獅”等搭載智駕版本的車型，可能很快會一一上市。

長安、比亞迪等頭部廠商的動作，也進一步暗示，智駕方案的成本已經足夠低。有媒體報道稱，目前國內一套完整的L2+級智駕方案成本已低至3000元人民幣以內，部分供應商方案甚至可進一步壓縮至2000-3000元區間。

這說明，這個行業已經不是高高在上的陽春白雪，而是被卷成了“白菜價”。上游廠商的毛利率可能進一步承壓。

黑芝麻智能智駕業務歷史上毛利率最高達到過68%以上，然而為了拓展市場，2022-2023年該業務毛利率一度降至20%多。2024年上半年又回升到47.2%，原因是算法提升，導致下游主機廠選擇了硬件較少的方案。這并不能高枕無憂。

隨著DeepSeek崛起，未來智能化可能進一步削減對芯片、算力的需求，算法的進一步優化對于芯片廠商，可能不是一個好消息。

對于黑芝麻智能而言，盡管2025年機會很大，但潛在挑戰和困境依然不小。從資本市場的反應來看，也是比較謹慎的。至今，總市值還低于C輪融資。

12月30日，黑芝麻智能推出高算力芯片平臺——華山A2000家族。號稱算力最大是“當前主流旗艦芯片的 4 倍”，原生支持 Transformer 模型，支持L3級智駕。但是具體性能如何，還需要市場來驗證。

作為當紅賽道，目前黑芝麻智能的市場表現，的確顯得很另類。